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来源：资本深潜号
作者 |成静翌
编辑 | 袁畅
在国泰海通于2025年完成合并之后，市场本来以为沪上的金融机构会“消停”一下。
没想到，4月19日，一纸公告突然发布，沪上的东方证券正式官宣将以股份加现金的方式全资收购上海证券。
至此，沪上证券业继国泰君安和海通证券合并后，再次出现大手笔的券商合并安排，这令沪上证券业的并购动作走在了全国的前列。
根据第三方统计，东方证券目前的总市值和净利润，在内地上市券商中都排在第12位，完成对上海证券的吸收合并后，它的盈利和市场表现有望和前一名的中信建投进一步接近。
无可置疑的是，上海滩的证券业版图，随着此次新发生的并购又迎来了历史性的重塑时机。
01
东方证券成为沪上券业“新支点”
日前，东方证券公告，该公司正在筹划通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券100%股权。
鉴于上述事项存在不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，该公司于4月19日晚间公告官宣相关事宜，并向交易所申请公司股票于2026年4月20日（星期一）开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
按照此笔交易的意向性文件显示，东方证券已于2026年4月19日分别与百联集团、上海国际集团投资、上海国际集团、上海城投集团签署了《发行股份购买资产意向协议》，与国泰海通签署了《发行股份及支付现金购买资产意向协议》（以下统称“《意向协议》”）。
考虑到并购活动带来的后续整合消化工作将延续几年，东方证券对上海证券的并购，意味着市场传言的国泰海通在短期内合并东方证券的可能性大为降低。东方证券作为上海国资控股证券业双支点之一，已是不争的事实。
02
规模进一步接近证券业前十
虽然上海证券的业务规模远小于东方证券，但仅考虑静态合并效应，东方证券未来可运作的资产实力也会大幅增加。
根据东方证券2025年报显示，截至2025年年末，东方证券资产总额4868.76亿元，分支机构170家，2025年公司实现营业收入153.58亿元，归属于母公司股东的净利润56.34亿元。
而从国泰海通证券2025年报中可以获悉，截至2025年年末，上海证券总资产957.68亿元，净资产198.05亿元。2025年，上海证券实现营业收入34.25亿元，净利润近13.24亿元。另据上海证券2024年财务报告显示，该公司截至2024年末有81家全国分支机构。
以上述数据做参考，合并后的两家券商总资产额突破5800亿元，营收超过187亿元，净利润超过69亿元，与去年末排名行业第十一的中信建投证券进一步接近。
03
并购方案亮点在“细节”
尽管没有落定，仅从目前已经公布的《意向协议》中就可以发现，其中有很多值得琢磨的细节。
首先，此次并购《意向协议》，东方证券向上海证券五家老股东提供的“交易方式”是不同的。
附图：上海证券股东出资情况表（来源：上海证券2024年财务报表）
对于百联集团、上海国际集团、上海国际集团投资和上海城投集团持有的股份均拟通过发行股份方式收购。
而对国泰海通持有的24.99%的上海证券股权，则拆成两部分，较大的18.7400%股权通过发行股份收购，另有6.25%的股权，通过支付现金的方式。
如果最终正式并购协议中对上海证券的估值距离净资产不远的话（东方证券最新的市净率也就刚接近1）的话，那么它估计要向国泰海通证券支付超过12亿元人民币的现金。
04
并购模式和国泰海通并不相同
另外，此次东方证券并购上海证券，和此前国泰君安与海通证券的合并，最大的不同在于被并购方的规模。
国泰与海通的合并，是典型的“大券商并购大券商”（大并大），两者身量接近，均为全牌照的全国性证券机构，从网点到子公司，从财务到人员，需要协调的问题和克服的困难明显较多。
而此次东方证券并购上海证券，则是标准的“大券商并购小券商”（大吃小）。上海证券无论是业务、经营状态、员工人数、子公司数量等都和东方证券相比差距较大。
这一方面意味着东方证券后续消化上海证券的存量业务难度较小，同时也意味着该场并购无法实现如同国泰海通这样立竿见影的行业排名提升。两者的系统效应更多地体现在具体业务的互相赋能上。
05
为什么此次是东方证券
当然，从各自的禀赋上考虑，由东方证券来并购上海证券，虽然有些意料之外，但其实也是情理之中。
意料之外是指，上海证券的股东和国泰海通的股东有较多重合。且不说，国泰海通本身是上海证券的第二大股东。细数起来，上海证券的第三和第四大股东同属上海国际集团，上海国际集团同时也是国泰海通的重要股东。
也因此，业内以前多次有上海证券可能与国泰海通进一步整合的猜想和传言出现。
但如果考虑资源禀赋，考虑减少重叠。东方证券合并上海证券，确实有更多的化学反应的可能。
从网点和分支机构布局看，国泰海通在合并后已有700多个网点，去年5月刚完成合并就一口气撤销了33个分公司，其网点布局已经非常全面。
而相比之下，东方证券只有170个网点和分支机构。上海证券的网点，在东方证券体系内可能发挥的作用，有可能比在国泰海通体系内大。
另外，从具体业务看，东方证券拥有业内业务规模领先的东证期货，而上海证券拥有准一线的期货机构海证期货，两者整合后，有望进一步增强新东证在期货市场的影响力。
另外，东方证券控股了业内影响力名列前茅的两家公募管理机构汇添富和东方红资管。而上海证券则没有控股基金公司。但同时，上海证券在财富管理、机构业务、资产管理业务和基金评价等方面颇有特色。上海证券在有些细分领域的优势东方证券也未必具备。两者互相赋能的可能性也是存在的。
06
沪上国资券商格局奠定
而经历了近年来两次大的并购行动后，上海的证券业，尤其是上海国资控股的证券力量将呈现出一种全新的生态结构。
国泰海通和东方证券两个平台成为了相对重要的两个主平台，其中，国泰海通综合力量金融行业前三，资产规模问鼎第一。东方证券在完成并购后，有望向行业前十发起冲击。两者各自依托背后的国资平台，有望围绕自己的发展目标向上进发。
当然，两家核心券商未来能发展成怎样的格局，还有待于各自团队的努力，各家股东的积极投入、以及真正把市场化、专业化的机制落到实处。
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