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机构:国信证券
研究员:李聪/唐旭霞/曹翰民
西锐主营私人飞机制造和服务业务。西锐2025年营收为13.54亿美元,同比+13.13%,私人飞机制造和服务业务营收分别占比85.03%、14.97%,其中飞机制造业务包括SR系列和愿景喷气机,2025年营收分别为7.81、3.71亿美元,同比+14.71%、+8.05%,服务业务主要包括固定基地运营商、保养、维修及大修、备件、升级、培训、保险及融资等,2025年营收为2.03亿美元,同比+17.04%。
产品定位清晰,在高壁垒的航空市场,强者恒强。SR系列市场份额持续扩大,交付量从2021年的442架增长至2025年的691架,CAGR为11.8%,在活塞式飞机中市占率第一。愿景喷气机专注于打造轻量化喷气式公务机,价格320-360万美元,精准卡位高端私人飞机和价格更贵的公务机之间,形成差异化竞争能力,2025年交付量为106架,市占率12.4%,已为行业第五。
安全性与高端属性叠加,技术行业领先。西锐开发整机降落伞系统(CAPS)和SafeReturn系统提升飞机安全性能,其中CAPS已经成功挽救250余名乘客生命,西锐每100,000飞行小时的总事故率比通用航空业平均水平低三倍。西锐实现产品设计消费者导向,外围喷漆、内饰物品等均可定制化,打造品牌高端属性,具有“空中宝马”之称。
从航空主机厂到综合飞行服务商,商业化能力为王。通用航空市场日趋成熟,高净值人士增加、飞机保有量增长等因素拉动服务需求增长,西锐主动调整业务结构,整合固定基地运营商、保养、维修及大修、备件、升级、培训、保险及融资等服务内容,打造从飞机销售到各项服务的全生命周期服务保障,未来将持续扩大服务生态,降低客户飞机使用成本,坚持直营销售模式,并以缩短交付周期为目标。西锐服务收入占主营收入的比例约为15%,2021-2025年从1.19亿美元增长至2.03亿美元,CAGR为14.36%,商业化能力增强。
盈利预测与估值:西锐飞机制造和服务业务并驾齐驱,预计26/27/28年营收16.01/18.42/21.01亿美元,同比+18.18%/+15.10%/14.04%,净利润1.77/2.27/2.95亿美元,同比+27.15%/+28.30%/+30.12%,对应EPS为0.48/0.62/0.81美元/股。参考可比公司估值,给予公司2026年13.5-15.5倍PE,对应49.40-56.72港币/股区间。首次覆盖,给予“优于大市”评级。
风险提示:估值的风险、盈利预测的风险、供应链受阻风险、宏观经济风险、燃油价格上涨可能带来的消费情绪衰退风险、飞行器安全风险、相关数据和行业规模测算偏差风险、地缘政治风险、流通盘较小风险。
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